Gangtise投研日报 | 2025-02-25

　　来源：Gangtise投研

　　制造 | 科技（5条）

　　01． GB300分析师表示，若英伟达GB300到288卡版本，AEC用于单柜NvL72和NvL72之间概率较大，英伟达若使用AEC将大幅拉升其市场空间。此外，近期产业调研听到很多关于Ptfe下单传言，NvL72柜内可能采用Ptfe，这可能是英伟达GTC的重要增量信息。

　　02． PCB 分析师表示，在英伟达GB300交换模块中，OverPass线大概率被Ptfe软板替代。但Ptfe软板为排线板，使柜面整洁，排线板根数与原跳线数量相同，其长度和宽度不大，所以机柜中PTFE的PCB价值量不大。

　　03． 存储分析师表示，推理时代算力需求指数级增长带动存力增长，CSP厂商降本趋势下预计导入ASIC替代GPU、定制化存储替代hbm，定制化存储近期价格大概为5~6美金/GB，相比之下DDR5为3美金/GB，Hbm为12美金/GB。

　　04． HVDC分析师表示，北美AIDC的UPS和HVDC的使用比例大致为95：5，只有5%应用HVDC。第三代HVDC的更大差异点在于针对更大功率的负载，例如对标Rubin288，按照288张卡的结构，每张卡功率提升到1.5千瓦，一个rack或小集群功率达到500~600千瓦。在这种应用场景下，使用第三代HVDC（800伏高压直流）有很大好处，一是可有效减少配电柜应用，释放配电间空间；二是投资成本有所下降。在北美（能拿到NV卡的地方），第三代HVDC目前5%的应用比例至少会翻到10~15%，虽然整体占比仍较低，但增长率很高。

　　05． HVDC分析师表示，HVDC不是新产品，国内近5~10年增速每年约7~8%；在国内，如果继续拿不到NV的卡，在IT架构或负载功率变化不大前提下，未来3~5年增速仍约10%左右。HVDC相当于半套UPS，从有无的维度看，做整流器、UPS的企业理论上都能做HVDC，但在负载动态响应方面存在差异，这需要通过研发技术积累、熟悉现场和场景来弥补电路功能，不同厂家有优劣之分。

　　消费 | 医健（2条）

　　01． AI+医药分析师称，“AI+医疗”影像和检测检验在临床上已得到应用，如AI影像用于皮肤病检测、优化影像诊断，AI检验检测用于辅助报告阅读、检验项目推荐、疾病预测检测等方面。AI制药在全球范围内主要用于临床前靶点发现、动物实验和临床阶段，通过大数据和高通量筛选发现靶点、模拟设计药物研发流程、降低成本、提高药物发现可能性，已产生多种商业模式。在临床前到临床端，AI在患者数据清洗、临床方案设计、数据统计输出等方面有优化作用，有望成为新的商业模式。

　　02． 创新药分析师称，2024年为医药行业新政策周期起点，2025年将有更多支持创新药发展的政策出台。国家通过全链条支持创新药、调整丙类目录、提前医保谈判等政策，有望打破原有定价规则，增加议价空间。同时，商业医保、个人账户资金使用等方面的政策调整，为创新药提供更多支付来源，政策扶持力度不断加强。

　　材料 | 能源（4条）

　　01． 有机硅分析师称，2025年有机硅行业更大逻辑为无新增产能，同时2月份行业联合号召反内卷，每家企业计划减产20%左右，目前行业开工率为70%左右，较前期降低5pct。目前有机硅价格开始上涨，如果减产20%计划落地，则有机硅价格弹性值得期待。

　　02． 锑分析师称，近期锑价震荡上行，近两周上涨4%，主要系内外盘锑锭价差较大，截至本周末（2月23日）国内锑价为14.8万元/吨，而外盘约34.3万元/吨，价差达19.5万元/吨左右，同时进口锑矿短缺，冶炼厂未完全复工厂家惜售。预计2025年锑价将持续震荡上行，主要系：一是以旧换新政策执行，传统需求回暖带动阻燃剂用量增长；二是光伏玻璃的需求向好，本周终端产量34.97万吨，环比增加10%；三是出口恢复，2024年12月氧化锑出口量环比大幅上涨，已恢复至管制前的50%左右。

　　03． 锡分析师称，2025年初至今海外锡处于去库趋势，国内处于季节性累库状态，但累库高度低于往年同期，国内库存处于健康状态，当前锡价维持高位主要系交易库存紧张。2025年全球无新增锡矿投产，预计全年锡矿产量新增几千吨（主要源于技改），精炼锡产量乐观情况下同比持平。需求端，预计传统领域需求相对稳定，未来增长点主要源于AI发展。整体来看，目前冶炼厂隐性库存低，预计全年供给紧张，全年锡价或维持高位。

　　04． 液冷专家称，目前液冷方案中冷板方案市场份额为91%，浸没式不到10%，方案选择的核心分歧点在于功率密度和热流密度，以及适用场景，仅考虑功率密度时，浸没式液冷更优，但随着热流密度增加，冷板式液冷表现更优，未来发展可能更多基于热流密度考量。冷却液主流物质为乙二醇、氟化液、矿物油和硅油，随着3M在2025年准备将氟化液推出市场，国内氟化液国产替代进程相当快。

　　2024年度业绩快报（5条）

　　01． 南京证券发布2024年度业绩快报公告，显示公司2024年业绩大幅增长。营业总收入达到31.48亿元，同比增长27.13%；归属于上市公司股东的净利润为9.99亿元，同比增长47.61%。总资产达到697.77亿元，较年初增长19.26%。报告期内，公司自营投资、经纪、资产管理等业务收入均实现同比增长。公司完成了2023年度及2024年中期利润分配，合计派发现金红利4.72亿元。期末归属于上市公司股东的所有者权益178.70亿元，较年初增长4.05%。公司基本每股收益为0.27元，加权平均净资产收益率为5.68%。

　　02．宁波港 2024年业绩快报显示，公司全年营业总收入和利润总额分别同比增长10.17%和10.49%，归属于上市公司股东的净利润同比增长4.55%，达到48.81亿元。货物吞吐量和集装箱吞吐量分别达到11.35亿吨和4764.2万标准箱，同比增长3.4%和10.4%。其中，梅山港区集装箱吞吐量首次突破1000万标准箱。公司积极推进绿色智慧港口建设，节能减排取得新成效，并荣获多项荣誉。截至2024年末，公司总资产和归属于上市公司股东的所有者权益分别同比增长0.33%和4.51%。

　　03．盛帮股份发布2024年年度业绩快报，公司业绩表现亮眼。2024年，公司营业收入达40，444.62万元，同比增长18.95%；归属于上市公司股东的净利润为8，606.50万元，同比增长34.41%；扣除非经常性损益后净利润为7，809.47万元，同比增长47.32%。公司总资产为103，029.14万元，较期初增长0.45%；归属于上市公司股东的所有者权益为92，328.05万元，较期初增长4.36%。业绩增长主要得益于汽车和电气类业务的增长。2024年中国汽车产销量再创新高，新能源汽车年产销首次突破1，000万辆，带动公司汽车类业务收入增长。

　　04．盛弘股份发布2024年度业绩快报，公司整体表现稳健。2024年公司营业收入达30.37亿元，同比增长14.56%，其中电动汽车充换电产品线收入增长显著，成为拉动整体收入增长的主要动力。归属于上市公司股东的净利润为4.26亿元，同比增长5.70%，扣非净利润增长8.45%，盈利能力有所提升。公司财务状况良好，总资产36.60亿元，同比增长9.34%，归属于上市公司股东的所有者权益18.13亿元，同比增长24.81%，每股净资产5.84元，同比增长23.99%，均主要得益于公司经营盈利。公司净资产收益率26.24%，同比下降5.56%，主要受净资产规模增长影响。

　　05．思源电气2024年度业绩快报显示，公司业绩表现出色，多项指标实现显著增长。营业总收入达到154.58亿元，同比增长24.06%。归属上市公司股东的净利润为20.87亿元，同比增长33.82%。扣除非经常性损益后净利润为19.14亿元，同比增长34.67%。基本每股收益为2.69元，同比增长33.17%。加权平均净资产收益率为18.06%，同比提升2.16%。公司总资产和归属上市公司股东的股东权益也分别增长了25.55%和19.60%。报告期内，公司积极应对市场变化，加大创新投入，不断挖掘经营潜力，推动公司发展。经营活动现金净流量也实现增长，达到24.52亿元，同比增长7.92%。

　　01．哔哩哔哩（09626.HK，BILI.US）2024年第四季度及全年业绩 *** 会：哔哩哔哩2024年财务业绩亮眼，全年总营收达268.3亿元人民币，同比增长19%；第四季度营收77.3亿元，同比增长22%。广告业务全年营收81.9亿元，同比增长28%；游戏业务全年营收56.1亿元，同比增长40%。第四季度首次实现净利润8890万元，调整后净利润达4.52亿元。用户活跃度持续提升，第四季度日活跃用户达1.03亿，月活跃用户达3.4亿。

　　02．阿里巴巴（BABA.US/09988.HK）2025财年第三季度业绩 *** 会：阿里巴巴在2025财年第三季度实现营收2801.5亿元，同比增长8%。核心业务加速增长，电商业务和云智能集团表现亮眼。其中，云业务收入同比增长13%，AI相关产品收入连续六个季度保持三位数增长。通义千问2.5-Max作为阿里云的旗舰大模型，使用超过20万亿tokens预训练数据，性能卓越，支持多语言和多模态应用。

　　03．Freshpet， Inc． （FRPT）2024年第四季度业绩 *** 会：2024年，Freshpet业绩表现强劲，净销售额达9.35亿美元，同比增长27%，主要由销量增长驱动。家庭渗透率创纪录增长，新增约200万户家庭，其中80万户为超级重度和重度用户。公司新增1300家商店和近2300个冰箱放置点，产能管理高效，填充率保持99%以上。成本控制出色，调整后毛利率提升650个基点，首次实现正净收入，每股收益达90%，运营现金流为1.54亿美元。2025年，预计净销售额达11.8亿至12.1亿美元，同比增长21%-24%，调整后毛利率将适度扩张。公司计划2025年资本支出约2.5亿美元，用于支持增长。

　　04．Schneider Electric S.E （SBGSF） 2024年第四季度业绩 *** 会：公司2024年表现强劲，全年营收达381.53亿欧元，同比增长6.3%。第四季度有机增长12.5%，全年有机增长8.4%，超出预期。能源管理业务增长显著，数据中心需求强劲，占终端订单的24%。公司盈利能力提升，调整后EBIT增长14%，净收入增长15%，自由现金流超40亿。2025年展望乐观，预计调整后EBIT有机增长15%，利润率在19.2%-19.5%之间。

　　05．Cogstate Limited （COGZF）2025年第二季度业绩 *** 会：2025财年上半年，Cogstate营收达2390万美元，同比增长19%，其中临床试验营收增长27%。公司毛利率维持在58%-60%，税前利润为520万美元，同比增长31%。与MetaData的合作带来了新的销售机会和客户，推动了业务拓展。此外，Cogstate利用AI技术提升数据监测和质量监督能力，减少临床试验错误。在肿瘤学领域，公司通过数字认知评估支持具有认知终点的试验。

　　弱势下发利好真心坑的概率极大，一旦早盘冲的高了后面量能跟不上，就是杀尾盘回落所以熊市下早盘先杀完了释放完风险之后才好做一点。

　　——网友：有梦为马